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警惕高庫存條件下的鋼鐵商品的春季躁動行情

更新時間：2020-02-10 20:19:27

 前事不忘，后事之師

 
一場席卷全國的肺炎疫情，徹底打亂了所有產業的春季部署，其中影響最為直接的，就是中國的鋼鐵產業，以及與鋼鐵關聯緊密度最高的廣義建筑產業。
 
針對本次疫情，華泰期貨研究院的研究員們，為了更好的梳理產業供需，更好的評估疫情對產業的影響和沖擊，從正月初三開始，系統的對產業進行跟蹤、梳理、研判，并連續發布了多篇專題分析，給予市場參與者，更清晰的供需研判，感興趣的，仍可訪問《華泰期貨黑色研究》公眾號查閱，邏輯和數據依然有效。
 
前事不忘，后事之師。這句話放到鋼鐵行情的研判上來，永遠有效。
 
2018年春季的躁動行情，仍然歷歷在目，僅僅由于消費遲來了2周，形成了鋼鐵行業近幾年最大傷害的價格下殺（注：18年11月、19年7月的價格下跌幅度也很大，但由于中間庫存小，行業整體受傷害程度非常有限）。
 
庫存，永遠是觀測、檢驗商品供需形勢最直接，最有效的指標。為何過去四年，我們看到了鋼價經歷了四次近千點的上漲？一個核心的前提條件，就是低庫存。過去四年，我們也經歷了兩次春季的價格大幅下跌，分別是17年的熱卷和18年的螺紋。這兩撥行情一個典型的前提條件，就是庫存累積過高，消費遲緩。
 
回到當下，我們看到幾個毫無爭議的事實：
 
鋼材整體庫存已經接近歷史新高水平，鋼廠大面積憋庫，并且未來三周難以看到整體庫存的下降。
 
全國春季建筑工程的啟動平均延后至少在3周以上。
 
肺炎疫情仍未到拐點，人員流動的管制仍難放松。
 
防疫物品的短缺，以及對流動人員到崗前的隔離措施限制，建筑工人們上崗難上加難。
 
當然，目前處于絕對的鋼材消費淡季，任何看多看空的觀點，在當下，都無法得到充分的驗證。我們也看到了市場上對鋼鐵行情依然保有較大期盼的聲音：
 
由于物流的限制，倒逼長流程鋼廠減產，甚至會看到更大范圍的減產。
 
短流程與工地相同，缺乏返程工人，短期開工無望，有效減少了長材供給。
 
疫情緩和之后，工地趕工將形成消費的超預期爆發。
 
價格已跌至低位。
 
所以，本文，將針對看到的事實，和可預期的未來，結合產業供需數據，分析一下后期的鋼鐵商品價格走勢。
 
建立在尊重事實的基礎上，市場應該冷靜面對當前和未來3-4周的供需形勢，這個行業所面臨的庫存、資金壓力不容小視，價格不是用來制造供需矛盾，價格永遠是調節供需最有效的手段。當前所面臨的巨大庫存壓力，也唯有價格，才是減緩供需矛盾進一步惡化最有效的手段。
 
因為突發疫情，已經完全改變了今年春季的鋼鐵行情演繹邏輯，站在當下，展望今年春季，展望整個黑色系商品行情走勢，我們應該遵循一個完整的邏輯鏈條，任何脫離邏輯的交易，都充滿冒險性。
 
想讓消費啟動，想實現鋼材庫存的下降，那我們需要從邏輯源頭梳理。第一個條件就是獲得疫情緩和這一必要條件。
 
有了疫情緩和，各個地方才能，才敢放松對人員的管制。然后工人返程，形成工程開工的另一個必要條件。
 
也只有消費啟動，才能期盼庫存的改善，否則庫存累積將變成一個定時炸彈。庫存的改善，也是價格反轉的第三個必要條件。
 
而下方的的供給收縮，不是價格反轉的必要條件，沒有消費，再大比例的供給收縮，也難實現庫存的改善，供給收縮只能充當價格反轉的加速器。
 
1、疫情是否已近拐點
 
關于疫情是否已近拐點，想必是全國人民，乃至全球最為關注的。其中幾個專家都發表了不同的看法：
 
2月2日，上海醫療救治專家組組長、復旦大學附屬華山醫院感染科主任張文宏：2-4周內拐點可能會出現。2周也要接近2月20日，4周就是3月初了。
 
2月7日，鐘南山院士在參加廣東省衛生健康委員召開的會議，表示：不能證明拐點到來，我估計這個拐點到來還得有幾天。
 
2月8日，鐘南山：新增確診下降不能完全證明拐點到來，看拐點最關鍵的是新增病例，新增病例是一個重要指標。現在看起來新增病例沒有明顯增高，這是個好事，但并不意味著拐點已經到來。
 
拐點在數學上也叫作“反曲點”，曲線在該點上改變走向趨勢，直觀的說就是連續曲線的凹弧與凸弧的分界點。
 
所以，這里面有兩個曲線作為判斷觀點的指標，也就是每日確診和每日疑似的數量。受檢測數量的限制，將兩者加總成一條曲線，更能說明問題。
 
我們看到，曲線依然處于所謂平臺期，還沒有表現為下降趨勢。這就是說，我們期盼的建筑工程復工，鋼材消費啟動的最前提條件，依然沒有出現。在疫情沒有出現拐點之前，全國各地的限制隔離手段，很難得到放松。所以，我們接下來看看工人的返程情況如何？
 
2、工人返城幾何
 
筆者春節前返回北方某小縣城，自武漢封城之后，雖然正直春節采購，但看到大街上已經有許多人帶起了口罩。由于本人對本次疫情的關注比較早，所以本人號召整個家族，取消正月初一的拜年活動，轉為微信和電話拜年。
 
到正月初三，在全國大部分地區仍然未采取措施之時，縣城開始發布管控政策，號召減少外出，減少走動，并對進出人員進行登記。
 
初四，政府再度下發通知：機動車禁止上路，小區開始封閉管理。縣城的大部分路口已經禁止車輛通行。
 
初七，小區開始更嚴格的管控，各村已經嚴禁人員進出。
 
初十，小區開始執行一個家庭隔日單人出行采購的封閉式管理。延續至今。
 
目前縣城無一例患者。筆者一是肯定縣城的反應速度，二來想通過這個過程說明，全國的管控措施之嚴格。
 
近幾日，杭州及浙江大部分城市、北京、上海、深圳、廣州、天津等全國各大城市，陸續實行了小區封閉管理措施。
 
有個典故，也來自于真實，某工人離家返城，一天車程到達目的地，目的地城市不允許進入，于是開車回到出發地，發現出發地也不允許進入！！！想必大家對此類故事已經見識的比較多了。
 
在如此嚴格的區域、城市、道路和小區的管控之下，民工返程想必困難重重，如果不是萬不得已，大部分工人會選擇等待，這從全國客運的進度，看的更為清晰。
 
2月6日，全國鐵路運輸暢通安全有序，發送旅客116.6萬人次，同比下降89％；2月7日，全國鐵路預計發送旅客130萬人次，同比減少87.4％。
 
以春節為節點，過去14天，全國鐵路發運同比下降了80％+。按北京市和上海市已經公布的登記返城人員估算，推導到全國，預計：截止今天，全國整體的返城比例在20％-30％之間，且大部分返城人員為城市有固定居所的辦公室職員。
 
建筑行業從業人員，絕大部分都為異地工人，尤其是來自于內陸省份的富裕人力。現在全國各地所采取的嚴格城市管控措施，以及輸入地嚴格的落地管控措施，工人返城之路依然艱巨，疫情緩和成為工人大規模返城的前提條件之一。
 
缺乏工人返城這個條件，去談鋼材消費，仿佛就是一座海市蜃樓。
 
3、建筑工程復工政策與預期
 
自1月20日，疫情在全國的蔓延，以及今年春節假期早于去年同期，所以，1月份的工程消費總量，同比明顯弱于去年1月份。
 
根據華泰期貨研究院的綜合研判，預計1月份全國挖掘機銷售同比下降20％，預判2月份挖掘機銷售有可能下降50％以上。
 
而根據華泰期貨研究院對全國工程機械開工數據的監測，春節后，整體機械閑置率一直處于70％以上，近幾日更是下降至90％一線。
 
同時，我們根據自有的供需模型推算，1月份全國鋼材消費同比持平，較四季度5％的平均消費增速大幅下降，預計2月份全國粗鋼消費將同比下降20％，甚至更低的水平。
 
目前疫情拐點不明，工人返城條件依然不佳，在全國各地管控措施未放松的情況下，建筑工程的復工，仍需時日。根據華泰對杭州、北京、廣州等地的電話調研，以及整理了全國各地的復工政策整理，我們預計，在疫情不再擴展的情況下，全國建筑工程較往年平均推遲3周開工。
 
從區域來看，華東、華南地區延后的更為明顯，因為施工氣溫合適，往年元宵節后，南方的工程就陸續開工，今年普遍有3-4周的推遲。華東和華南占到全國鋼材消費總量的60％+。
 
華中地區，特別是湖北，屬于疫情重災區，預計工程將延后的更長。
 
西南地區，預計延后2-3周。
 
華北地區，受氣溫的影響，目前工期影響還未充分體現，但從工人返城來看，工程延期開工也已難以避免，預計延后1-2周以上。
 
東北和西北地區，預計工程影響有限。
 
我們知道，約70％鋼材直接或間接用于建筑行業，包括：房建、基建、廠房建筑等等；還有30％鋼材用于工業和生活。
 
本次疫情，不單單影響建筑活動，對整個工業的開復工也有較大的影響。比如熱卷的下游是冷軋，獨立冷軋通常為非連續生產，由于工人未復工，可能就會減弱對熱卷的需求。再往下游還有鍍鋅板和彩涂板。
 
而板材的下游企業，包括制管廠、五金家具廠、生活用品生產企業等等，都或多或少受工人返工的影響，而推遲開工。
 
所以，本次疫情，絕對不單單影響建筑鋼材，對板材等工業材的影響更加不容小視，受上游熱卷高供給的影響，板材的供需壓力明顯大于長材。
 
上述僅僅調研了政策規定的大體開復工日期，而實際的復工，仍有繁瑣的手續制約，比如杭州地區就發布了最新的復工條件。
 
就在筆者整理文章的過程中，看到一條新聞，國務院參事室特邀研究員楊志明接受采訪表示：在阻擊疫情的大背景下，建議錯峰返程、分批復工。①制造業，正月十五后，可按當地政府要求分批復工。②建筑業，2月24日后可逐步返程。③服務業，根據市場恢復情況決定返程時間。④快遞、外賣、網約車等行業，隨市場回升逐步復工。
 
我們也注意到，8號的新聞聯播，國務院引發通知要求，做好公路交通，保通保暢工程，確保人員車輛正常通行。
 
回到現實，我們看到全國仍有大部分城市，仍在嚴格限制車輛出行，包括筆者所在的縣城。
 
4、疫情可能對中國經濟產生較為深遠的影響
 
本次疫情正值春節，所以，對大部分辦公室人來講，仿佛影響遠不如那些商業從業人士感同身受。由于疫情的爆發，全國所有的餐飲、商場都處于停滯狀態。即便是網購，也由于運輸管制，大幅受限。還有大量的中小零售商，水果、家居等等。
 
所以，本次疫情對中國整體經濟的影響，目前仍難準確評估。但可以遇見的是，2月份全國的商業活動，同比將大幅減弱。
 
商業、旅游、餐飲構成的中國強大的第三產業，必然在一季度受最大的疫情波及。而如鋼鐵等第二產業，也將受極大拖累。甚至第一產業的養殖，也廣受影響。
 
總之，本次疫情，影響的不僅僅是短暫的，當然，影響的幅度，還需要跟蹤后期疫情持續的時間。
 
如果經濟整體受到波及，那對于所有工業品的來講，必定是負面的。
 
5、全球航運和貿易限制，利空中國制造業的恢復
 
說到疫情，就不得不提對全球商流、人流和物流的影響。在WHO宣布全球衛生緊急狀態之后，包括美國、新加坡、香港等國家和地區，紛紛停飛航線，限制人員的交流。而部分東南亞國家，甚至限制中國貨物的裝卸。
 
所以，本次疫情持續，將影響中國的國際經濟流動。
 
6、供給收縮基礎上的鋼礦庫存推演
 
話歸正文，判斷商品價格走勢，還是要回歸至商品自身的供需。華泰期貨研究院黑色研究組，在過去的一周，通過網絡直播、專題文章，發布了我們對于本次疫情對黑色商品的供需影響，從供應、需求、庫存推演的維度，對未來3個月的供需形勢進行了推演。
 
春節前，鋼鐵行業的狀態是：高供給、低庫存、預期消費好；目前：高供給、高庫存、無消費。條件的變化，使得本次疫情，對黑色商品的價格傷害最為直接。
 
保守估計，本次疫情整體推后工程消費3周以上。如果按3周消費延后計算，考慮部分不可停產的工業材消費，則每周保守估算，全國每周需額外增加鋼材庫存350-400萬噸左右，由此，今年庫存高點將創出歷史新高，并遠高于近幾年同期水平。
 
供給端，由于運輸影響，目前河北、山東等地的長流程鋼廠，已經采取了降低廢鋼采購和添加比例，提前進行高爐檢修等形勢應對廠內庫存的爆庫壓力。
 
靜態來看，目前長流程企業的卷螺成本普遍在3200-3350（過磅），而由于消費的大幅延后，價格跌至成本線，迫使長流程企業虧損減產已經在所難免。而由于鋼廠的減產，鋼鐵原料消費強度同步降低，所以節后我們也看到了鐵礦期現價格的快速下跌。
 
考慮鐵礦和焦炭的讓利，預計鋼材成本仍有200-300的動態下移空間，如果消費不能在3月份有效啟動，則現貨價格跌至3100附近，甚至跌穿長流程成本，也不足為奇了。
 
從品種上來看，熱卷的供應壓力明顯大于螺紋，熱卷利潤也高于螺紋利潤，而消費端，預計板材和長材均將大幅下滑（同比），由此預計板材價格跌幅將大于螺紋。
 
根據華泰期貨研究院黑色研究組的評估，預計庫存高點出現在3月中旬，其中五大材廠社庫合計預計在：3300-3600萬噸之間，中值3500左右。
 
螺紋庫存預計在：1800-2100萬噸之間，中值在1900左右。
 
熱卷庫存預計在：480-530萬噸之間，中值500左右。
 
在庫存預判中，已經考慮了未來4周，長流程企業將有15-20％的減產（相比春節前）。當然，在實際的運行過程中，庫存的高度需要與價格的漲跌相結合，如果長期給出長流程生產利潤，則庫存的高度必然傾向于上沿，反之，隨著利潤的提前壓縮，將制約庫存的累積，庫存的高點可能降至下沿，甚至更低水平。
 
總之，今年的累庫水平，將創出歷史新高，庫存的累積水平，與鋼價成反比，價格是調節庫存最有效的手段。
 
聊完成材，同樣說說目前受市場重視的鋼鐵原料：鐵礦。
 
巴西南部的暴雨，和之前北部的暴雨，均導致巴西鐵礦的發運大幅下降。一月份，巴西發貨總量同比去年同期下降了35％。同樣，在1月份，澳洲發貨也弱于去年同期。澳巴合計，1月份發貨同比去年同期下降13％。進入2月份，巴西暴雨已經減弱，預計鐵礦發運將會逐步恢復。而澳洲受颶風影響，發運仍將處于低位。
 
四季度及1月份，鐵礦價格堅挺上漲的原因有三：一、春節前的鋼廠補庫；二、巴西發運受阻；三、中國鐵礦消費強勁增長。現在再審視鐵礦強勢的條件，已經失去了兩個。
 
四季度，中國以外國家的鐵礦消費同比下降5.8％；同期，中國國內鐵礦消費增長4.7％，可以說，四季度的鐵礦強勁表現，中國國內的消費強勁增長是主因，隨著疫情的蔓延，從成材消費到鋼鐵原料的消費，必將同步減弱，由此這個支撐鐵礦強勁的核心因素消失了。
 
上面兩圖看出，四季度全球鐵礦強勁的消費增長，完全由中國這一獨立經濟體所拉動，在中國的拉動下，12月份全球鐵礦消費同比增速高達5.2％。而自1月份開始，中國的疫情，將使得中國鋼廠鐵礦消費強度大幅減弱，保守估計將降低10％的消費，并將持續到3月份甚至更久。
 
從供給端來看，四季度澳巴以外地區的鐵礦向中國出口增加了1500萬噸，大幅彌補了澳洲和巴西鐵礦發運下降的數量，保證了供給端未出現總量的收縮，這也使得四季度，中國近端鐵礦港存始終維持平穩走勢。
 
目前來看，一季度，受高價格刺激，非主流鐵礦供給依然將維持高位，特別是印度放開鐵礦出口，以及提前發放采礦許可證，上半年，印度鐵礦出口有望繼續維持高增長，從而彌補巴西發貨不及目標的發貨損失。
 
而隨著中國國內鐵礦消費強度的明顯走弱，鐵礦必將重新步入供過于求的狀態。下半年，隨著巴西逐步恢復產量，鐵礦全年過剩的局面將進一步加劇。
 
由于四季度的全球鐵礦供應偏緊狀態，使得鐵礦重新回到90美金以上的高價位，而一旦利多因素消失或減弱，鐵礦向下修復的幅度將明顯大于成材；如果疫情導致的成材消費不能有效的快速恢復，鐵礦下修70美金之下，仍是值得期待的。后期需要進一步監測巴西鐵礦供給的恢復情況，如果恢復順暢，鐵礦仍將有機會觸及60美金的底部區間。
 
對于，另外兩大鋼鐵原料，雙焦來講，暫時受焦煤供給限制，價格短期將保持相對堅挺。
 
目前，蒙古口岸通過能力大幅下降，蒙古國要求關閉陸路口岸，由此勢必加劇焦煤供應緊張的局面；而由于春節煤礦放假，節后工人無法如期返工，使得大部分煤礦無法復產，洗煤廠無法如期開工，目前部分焦化廠和鋼廠已經出現焦煤供應緊張的情況。
 
短期2-3周來看，焦煤供應緊張的局面仍將持續，并且不排除由于焦煤供應緊張形成更大范圍的焦化被動減產。
 
從庫存、和焦化廠的態度可以看出，由于焦煤供給的原因，現貨雙焦短期仍將表現偏強，2-3周之后，如果鋼廠由于虧損減產，形成對焦炭消耗的降低，可能才能誘發雙焦現貨價格的走弱。
 
7、結論與投資建議
 
開盤第一周，第一天表現為市場的極度恐慌。隨后的四個交易日，金融市場呈現出明顯的超跌反彈之勢。并且表現出明顯的春季行情躁動表現。在現貨市場缺乏流動性的情況下，黑色商品呈現下跌途中的震蕩走勢。
 
目前全國各地“封城”，人員流動嚴格管控，工人的返程目前完全處于靜止狀態，鐵路客運同比下降80％之巨，足以說明，在工人沒有流動之前，鋼材消費的啟動依然遙遙無期。
 
樂觀估計，元宵節后疫情得到控制，逐步放開人員流動，則最早2月下旬工人到位，從工程準備到開工，依然要延后至3月初；而一旦管控措施不放開，則人員就要更晚返程，則整個3月份的消費也將受到非常大的延后。
 
本次疫情，對中國整體經濟的傷害也是顯而易見的，建筑工程所代表的鋼材消費，是否還有往年春季的強勁爆發，目前依然充滿未知。
 
反觀現實端，庫存不斷累積，目前已經達到歷史最高水平，后期仍有3-4周的累庫周期，降庫更是變得遙遙無期。
 
回歸基本面，繼續盯緊幾個要點：疫情緩和、鋼廠減產、民工返城、消費啟動、庫存下降。這一完整的邏輯鏈條。看何時出現第一個條件。
 
從投資和交易策略上，黑色中的鋼礦依然空頭對待；煤焦觀望等待。
 
單邊：逢高做空鐵礦、熱卷、螺紋近月合約，時刻關注民工返城和工程消費啟動的節點
 
期現：已進行期現套保的，持續持有；未采取期現套的，應擇機，盡最大可能采取套保策略，減少現貨的減值損失。
 
期權：波動率已大幅增加，可考慮以上商品的近月合約賣看漲。

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